随着AI技术的发展，一些传统意义上具有坚固护城河的商业模式，纷纷被质疑其稳固性。一夜之间，很多公司突然从AI受益变成了AI受损。在AI恐慌蔓延的过程中，HALO（重资产、低淘汰）交易开始流行。投资者开始寻找高进入壁垒、不易被AI淘汰的实体资产，以对冲技术变革的不确定性。

在历次产业变革时期，在新产业冒出来的同时，必然会有部分旧行业受到冲击。就像在中国改革开放早期，很多人突然被打破了“铁饭碗”一样，这是时代的趋势。本来就没有永远的铁饭碗，也不会有永远的护城河。个人与企业，都必须与时俱进，才能不断的巩固自己的饭碗与护城河。

以为修了一条护城河，然后天天躺平收租，这城墙迟早得塌；反之，如果能够持续提升和进化自己的能力，也根本无需担心哪天会突然饭碗不保。过度躺平或者过度怀疑，都是对护城河本身的误解。在红利股投资盛行的那几年，很多人以为深度价值就是拉个EXCEL表格，按照PE和股息率排个序，然后就能躺赢。那也是对价值投资的严重误解。

无论是经营企业还是做投资，都没有永远的护城河和躺赢的方法。网球大师费德勒那场著名演讲中说的，不费吹灰之力的成功就是白日梦。你必须非常努力，才能让一切看起来毫不费力。那些成功的企业，背后必然离不开点点滴滴的努力和持续的进化。

我们站在旁观者的角度去看某一个行业中的不同公司，觉得这方法好像也没有啥特别之处啊？为什么别人就不能学去了呢？很可能就是因为优秀公司的能力，从来都不是静止的，需要持续的努力。持续的迭代能力，才是最稳固的护城河。

今年以来，我们最重要的两个投资方向：一个因为资源属性变成了HALO资产；另外一个因为暂时不符合市场主流审美，成了AI焦虑的受害者。但我们相信，这些公司都具有正确的价值观、稀缺的上进心、以及持续进化自己的能力，这些才是能够让护城河变得越来越宽广的基础力量。短期叙事变化带来的波动，可能反而是个增持的机遇。